Notre Philosophie
.Les styles de gestion dans les OPCVM .INTRODUCTION. Expliciter les comportements décisionnels récurrents déployés par les gérants de fonds d’épargne collective afin de battre le marché. Remise en cause du postulat érigé par la grande majorité de la finance académique qui admettait l’hypothèse de l’efficience des cours induisant l’impossibilité de réaliser un profit moyen supérieur à la rentabilité du marché. .Stratégie optimale = gestion passive. Proposer une classification des styles de gestion d’OPCVM actions France en fonction : De la façon dont sont sélectionnées les valeurs. Du type d’utilisation de l’indice de référence (Benchmark). Classification en 6 styles empiriques* ayant des caractéristiques propres : Indiciel. Stock Picking. Quantitatif. Growth. Value. Sectoriel. * : Depuis quelques années nous voyons apparaître 2 autres nouveaux styles : Alternatif. Structuré. Spécificités de chaque style dictées par 3 ensembles de paramètres comportementales : Variables de structurelles. Sources d’information. Variables avec incidence sur le marché. Hypothèses comportementales opposant traditionnellement les investisseurs : Fondamentalistes. Chartistes. Actifs. Passifs. Bruyants (Noise Traders)… NATURE ET FONCTION DE L’OPCVM. OPCVM : Placement en valeurs mobilières géré par une Société de Gestion : Deux types d’OPCVM : – FCP : Souscription de parts, – SICAV : Souscription d’actions. L’Autorité des Marchés Financiers parle : – OPCVM actions : contient au minimum 75% d’actions, – OPCVM actions françaises : contient au minimum 60% d’actions de droit français. Les parts ou actions sont souscrites à leur prix de marché : Valeur Liquidative. Valeur Liquidative = Encours ou Actif Net / Nombre de parts ou d’actions d’OPCVM. L’Encours ou Actif Net = Valeur liquidative * Nombre de parts ou d’actions. La variation de la Valeur Liquidative = Rendement. Les titres et les liquidités sont placés auprès d’un Dépositaire. L’OPCVM est commercialisé par un Promoteur. La rémunération de la Société de Gestion provient : Des Frais de Gestion imputés en pourcentage sur l’actif net tout au long de l’année. Eventuellement d’un Pourcentage du rendement dans la mesure où il dépasse un certain objectif. Des droits d’entrée et de sortie peuvent être exigés lors de la souscription ou de la vente de parts ou d’actions. Ils correspondent généralement à un pourcentage de la valeur liquidative. Dans la société de gestion, un Gérant ou une Equipe de Gestion sélectionnent des actifs selon les engagements contractuels rattachés à l’OPCVM : Notice d’information déposée à l’AMF. La Notice d’information doit donner aux épargnants une information homogène et exhaustive, en vue de facilité la comparaison aux autres OPCVM. 2. DEFINITION DES STYLES DE GESTION. Aux dires des professionnels eux-mêmes, on note un foisonnement de définitions des styles de gestion : – Ils n’entendent pas de la même façon ces définitions. – La pratique des styles de gestion laisse apparaître une réelle diversité synonyme d’autant de styles que de gérants. .Pas de critères scientifiques et officiels de définitions des styles… Mais une proposition… Deux éléments déterminants qui peuvent induire des contraintes : 2.1 La façon dont les gérants sélectionnent les valeurs : Condition explicite portant sur : L’appartenance à un indice ou à un secteur, Les caractéristiques fondamentales de l’entreprise cotée : Société dont les revenus sont réguliers, Société récente sur un secteur innovant. La corrélation entre le titre et le cycle économique. 2.2 L’influence exercée par le Benchmark : Engagement contractuel à : Répliquer un indice, Sur performer un indice. Engagement contractuel inexistant. Le croisement de ces deux facteurs caractérise les styles de gestion en 6 styles différents : Définition Conditions sur la sélection des Titres Engagement Benchmark Indice Objectif INDICIEL Appartenance à un indice Indice de Marché Répliquer QUANTITATIF Appartenance à un indice Indice de Marché Sur performer SECTORIEL Appartenance à un secteur et à des cycles macro-économiques Indice Sectoriel Sur performer STOCK-PICKING Données fondamentales – – GROWTH Données fondamentales et croissance régulière des bénéfices – – VALUE Données fondamentales et valeurs décotées à fort potentiel de hausse – – 2.3 Synthèse de la définition des styles dans la presse professionnelle : Style de Gestion Autre Appellation Définition Indiciel Quantitatif Passif Répliquer un Indice dans la composition d’un portefeuille. Transactions effectués ne visant qu’à « rebalancer » le portefeuille pour que les pondérations d’actifs suivent celles de l’Indice. Lorsque cette gestion est revendiquée, la fiche AMF doit mentionner l’Indice servant de référence. Cet Indice peut être entièrement construit par le gérant lui-même. Quantitatif Quantitatif Actif Les logiciels remplacent la plus grande partie du travail du gérant : ce dernier fixe un objectif de Tracking Error et de sur performance d’un référent ainsi qu’un ensemble d’actions parmi lesquelles l’ordinateur va choisir lesquelles vont intégrer le portefeuille. Le Gérant nourrit le logiciel de paramètres sur lesquels il garde une certaine latitude. Alternatif Hedge Funds Regroupe une grande variété de pratiques avec un objectif commun qui est la recherche performance absolue. Stock-Picking Qualitatif, Traditionnel, Mixte, Opportuniste Sans référence à un Indice ou à un objectif a priori de performance, ces OPCVM cherchent avant tout à saisir des opportunités, fondées sur l’analyse des entreprises cotées et la connaissance des dirigeants. Il existe deux variantes connues : Le style Growth et le style Value. Value Valeurs Décotées, Stock-Picking Value Le gérant investit en priorité dans des entreprises dont il estime qu’elles sont sous-évaluées par le marché : PER faibles. Growth Valeurs de Croissance, Stock-Picking Growth Le gérant privilégie les grandes sociétés à signatures reconnues et dont les bénéfices croissent régulièrement : PER élevés. Sectoriel Indiciel Tilté Active Il s’agit de pondérer différemment les secteurs selon la conjoncture. On pondère 4 types de valeurs : Cycliques, Défensives, de Croissance et Technologiques. 3. CARACTERISTIQUES DES STYLES DE GESTION. 3.1 Les éléments structurants : Eléments exogènes, indépendants des décisions de gestion : Eléments caractérisant : Age du gérant, expérience totale et actuelle : NB : En relation avec le caractère mécanique du type de gestion. L’Indiciel ne fait que répliquer un indice de référence. Nécessité de moins d’expérience de marchés, des secteurs économiques et de connaissance des entreprises. La formation universitaire des jeunes gérants est basée sur la théorie des marchés efficients et sur la standardisation des modes de gestion. ncours moyen de l’OPCVM : NB : Il y aurait une taille minimale à atteindre pour engager le portefeuille sur des actions d’entreprises moins connues à propos desquelles l’acquisition d’information prend plus de temps et est plus coûteuse. La diversité de taille reflète une diversité de clientèle, en particulier, le fait d’avoir une clientèle de grands comptes, de particuliers fortunés prédispose les styles à confectionner du « sur mesure » plus petit. Autres éléments : FCP ou SICAV. Caractéristiques fiscales : PEA, Assurance-vie, DSK. Propriété de l’OPCVM : Groupe Bancaire, Banque d’Affaire, Assurance, Société de gestion. Droits d’entrée, de sortie et frais de gestion. 3.2 Les sources d’information : Signaux informationnels pris en compte par le gérant : Logique Fondamentale : Informations dans la presse, Entretiens avec les dirigeants des entreprises, Publications des comptes, Logique Financière au sens de la théorie financière des marchés. Outil Chartiste. Outil de rotation sectorielle : Logique reposant sur deux critères : Décalages des secteurs par rapport au cycle économique : Secteurs avancés, Secteurs synchrones, Secteurs retardés. Sensibilité des secteurs vis-à-vis du marché : Secteurs offensifs, Secteurs neutres, Secteurs défensifs. Outil de Tracking Error. Influence des classements d’OPCVM présents et passés. Influence des recommandations des analystes : Crédibilité et Renommé : Auprès des autres gérants, Dans les classements publiés, Dans la qualité des notes et du reporting, Dans la connaissance de la société, des dirigeants et du secteur, Dans le timing des études établies. Influence des rachats d’actions ou de parts d’OPCVM : NB : Le pôle liquidité peut être plus important afin de pallier à d’éventuelles sorties des parts ou d’actions sans que celles-ci ne gênent le style de gestion dans sa continuité. Courtiers sélectionnés (réputation, conseils des vendeurs et qualité des exécutions). Mimétisme face aux : Commentaires et positions des autres gérants, Variations fortes et soudaines. 3.3 Les variables ayant une incidence directe sur le fonctionnement du marché : Types de marchés d’intervention : Grandes Capitalisation, Petites et moyennes Capitalisations, Premier marché, Second marché, Nouveau marché, Hors cote, Situation géographique, Marchés à terme, Marchés dérivés, Trackers, Marché obligataire, Marché de change. Activisme. Horizons : De placement. De conservation moyenne des titres : Vitesse de rotations des portefeuilles. Concentration des portefeuilles. Tailles moyennes d’intervention. D’évaluation de la performance du portefeuille. Contraintes de gestion : Impact de variation d’un titre. Part d’une valeur dans un portefeuille. Règles pour couper les positions : Perdantes. Gagnantes. Incidence du cycle économique sur l’intervention sur les différentes capitalisations.